【投资者说】李海：四年投资试验无果转从预期改变中寻找机会

1.入市16年从预期改变中发掘机会

今天的投资者说我们来认识一位上海的投资者——李海。@史诗般的馒头他从2001年入市，至今已有16年的投资经历。虽然他是一个价值投资者，不过他却觉得价值投资并不需要一味地坚守，而是去理解和判断出市场预期的改变。一起来看他的故事。

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早上七点，当李海醒来时，做的第一件事情就是搜索一些券商组织的电话会议的录音去听。

李海:我大概也会有2到3个小时，我会去看一些盘，因为有的时候，组合可能会有一些动态调整的需要，然后下午收盘了以后，就会去学习一些行业的东西。

自从前几年辞职后，李海的生活便每天都是这样。虽然不少人会觉得这样的生活很单调劳累，但是对于李海而言，却甘之如饴。

李海一直专心投资，很少和他人交流，不过谈及对股票的研究，却立刻像是打开了话匣子。

李海:这是招商银行，从2007年到2016年贷款结构的变化，看到这个个人贷款的占比，个人业务的占比是一直在提高，从二级提高到现在的话也40%几。这是考虑了活期或定期以后的资金，个人存款的平均成本的一张图。招商银行，平均成本一个点都不到，其他银行，像高的到了2.5以上。

李海在招商银行上的这一笔投资算得上是他投资经历中比较满意的一笔。虽然赚到的并不是很多，但却验证了他对于银行业的判断和对市场环境的判断。

虽然很早就已经走上了价值投资的道路，不过在李海看来，一味地坚守并不能算得上是价值投资。真正要做的还是发现预期的改变从而及时买入，而招商银行就是这样一个例子。

李海:因为银行业其实从11年开始的估值一直是低于净资产的，但是在11年到15年，它的不良率一直是在往上走的，所以没有人敢在那个时候去买银行股，但是到了16年以后，其实已经能够看到不良率企稳了，到16年年报出来的时候，四大行包括招行的不良率，已经可以看到拐点了。

2017年3月，李海在18元左右的位置买入了招商银行，随着市场对银行业预期的改变，招商银行在5个月的时间里足足上涨了30%多。

在李海的投资经历中，还有一笔投资验证了他的观点。2012年8月，内地电影市场票房突破百亿，较2011年提前了两个月。李海当时在看到这一新闻后，猛然间发现了潜藏在电影中的一个机会。

李海:如果你能看中国的电影票房，总的票房的话，其实一年（2011年）只有130亿，对应9200块屏。

那么两年前的话，就在两年前，中国电影票房，全国的电影票房才65亿。所以你能够感觉到，一个是行业增长非常快。第二个是这个屏幕数量，实际上是和票房增长完全成正比的。

在李海看来，电影院是商业地产的标配，只要新开工的商业地产面积大幅增加，那么未来屏幕数量增长就可能翻倍。李海发现2011年新开工商业地产面积正好是2009年的两倍以上，这也就意味着屏幕数量在未来将大幅提升。

2012年11月，华谊兄弟推出的《一九四二》折戟沉沙，股价在电影上映后随即跌停，李海发现，华谊兄弟的股价基本和票房成正比。这一发现使得李海立即买入华谊兄弟的股票，到了2013年7月，仅仅7个月的时间股票涨幅就有着350%。

李海:所以在我眼里来讲的话，就是说，不是说我一定要去，一定要长期持有，或者说死拿才叫价值投资。

2.四年投资试验无果最终走上价值投资

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2001年A股正值一轮牛市，当时还在上班的李海时常可以听到同事在讨论股票，甚至于中午休息时，不少同事还三三两两的挤在一起讨论，李海感觉自己就像个局外人一样很难融入集体。于是李海动了炒股的念头。

李海:可能觉得如果不做股票的话，跟周围人没有办法聊天，因为今天他说他看到一个什么股票涨了，明天谁的股票又涨停了，觉得这事情好像挺有意思的，就是想看看自己的眼光怎么样，所以我觉得好像在上海的这样的城市里面，可能只要碰到一个牛市，你被卷到市场里面有时候是必然的。

不过开了户后买什么样的股票却着实难倒了李海。偶然间在看报纸时，李海看到了新疆天业的利好消息。于是李海拿手中的三万元全仓买了这只股票，并时刻关注着股价的波动。

李海:当时只要股价波动一分钱，我感觉自己就是有一点胆战心惊的那种感觉。就是每天可能上班的时候，我就盯着拷机，现在没有了，这个BB机，寻呼机，可以接收这个股价的股价波动，那一分钱波动，感觉自己的心里面，感觉都有颤抖，就觉得这个钱可能输了以后就没有了。

由于新疆天业的股票很长时间里都在15元左右上下波动，于是李海就将股票卖掉，开始重新寻找那些涨得快的股票。接下来的5年时间里，李海买的股票总是时涨时亏，根本赚不到钱。在他看来，自己就像是个被困在迷宫里的小白鼠，在迷宫里不停地碰壁，却根本找不到一条路。

李海:那个时候没有觉得自己不适合炒股，因为人没有那么容易服输，还是觉得好像是不是方法有问题？因为四年时间，把这个钱亏掉以后你肯定会去找各种各样原因，所以陆陆续续的其实把各种各样的方法都试了一下，特别是最后看到了这些方法的发明人，像艾略特，他也没有赚到过钱，然后看到利佛摩尔是自己自杀了最后，所以就会觉得我是不是这方法有问题？那看这个市面上谁赚钱的？巴菲特赚钱的.所以那时候开始考虑要做价值投资。

在看过多本价值投资的书籍后。李海发现，无论是巴菲特还是查理芒格等人，他们的投资都很注重逻辑性，讲究因果关系。而这一点和当时市面上流行的看K线图等的方法完全不一样。一向喜爱逻辑学的李海觉得自己找对了路。2006年，李海按照自己对价值投资的理解买入了一只股票。

李海:06年开始做价值投资的，最早价值投资可能最重要的一支股票就是鞍钢，当时满鞍钢的时候是真的把它当做一个长期价值股来做。

在李海看来，2005年全国的固定资产投资每年有20%的增长，因此受钢材需求的增加，钢铁价格必然会上涨。最重要的是当时的鞍钢市盈率很低，股价比较便宜。

从2006年6月起，李海在5元左右买入鞍钢股份的股票。到了2007年7月时，鞍钢股份涨到了足足22元。不过，李海一直觉得这算不上是一笔成功的投资。

李海:事后来看其实当时的很多判断是不对的，因为鞍钢在很长一段时间里面，后来的十年里面，是不盈利的。所以这次投资其实给了自己蛮多的教训。

在李海看来，这次投资虽然收获不小，但投资的理由却并不充分，与其说是价值投资的胜利，倒不如说是碰上了牛市的运气。他认为这一笔投资中自己对市盈率的理解并不全面，对周期性行业也不了解，甚至连鞍钢的业务和财报都并没有完全看懂，自此之后，李海每做一笔投资决定都要首先将这个行业弄明白。在他的电脑里还存着他做的各种行业分析的笔记。

李海:过去给公司估值的时候，有的时候我觉得太过于看这个公司过往的历史，有的时候会简单地想它可能未来几年也会比较好，然后在理解它在行业的竞争力的时候，再去理解公司的具体业务的时候，我觉得带有一些主观成分非常多，那么现在来看，我觉得研究一家公司的时候，开始还是要回到研究行业，可能对公司的这个行业之前的研究。

3.家庭事业双遇挫守得云开见月明

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在李海的投资生涯中，并非一直都一帆风顺，相反，他曾遇到过三次几乎将他推离股市的挫折。而在这三次挫折后，李海却最终坚信投资是自己一生的坚守。这究竟是怎么回事呢？

李海生活中有一个爱好就是喝酒，在他的家中还时常备着一两瓶白酒。对于他而言，喝酒不仅是习惯，更是舒缓心中情绪的一种良方。2010年，在研究了大量行业后，他将自己的投资标的选在了白酒行业中。购买了贵州茅台、五粮液、山西汾酒等股票。接下来的两年时间，李海手中的白酒股大都表现不错。

然而就在2012年，李海所料想不到的黑天鹅出现了。“禁止三公消费”的禁令让白酒行业面临沉重打击。

李海:我当时想，茅台当时17倍市盈率，我觉得这个能跌到哪里去。因为美股的帝亚吉欧，其实没有任何增速，它其实是20倍市盈率嘛。所以那我当时想一想，我是不是抗一抗，我没有想过任何回避。结果最后其实完全出乎我意料，190块钱茅台，跌到后面只有90块钱，茅台到7倍的市盈率，五粮液跌到三分之二，。

虽然理性的判断告诉自己，当前的下跌只是错杀，但是每次看到账户上一片绿色，李海不知道如果再有下跌自己能不能扛得住。更没有想到的是就在李海白酒股被套的期间，李海手中的服装家纺类股票也出了状况。

由于家纺服装类企业在2011年之前的数年中通过产品的提价和门店的扩张，造成了业绩一直维持着较为稳定的增长。一直偏爱消费领域的李海错误的认为这种增长是可以持续的，因此在2012年初买了罗莱家纺、七匹狼等股票。然而从2012年一季报开始，罗莱家纺的销售就呈现出了放缓的态势。到了2012年末李海割肉时，罗莱家纺相比他买入的价格已经跌去了40%，七匹狼则跌去了近60%。

李海:实际上很多的消费其实最终没有到消费者手里，而是在经销商手里，因为经销商数量的增加以后，它本身就有一个量的一个增长，还有一个就是当时提价的过程，其实是有一些透支消费的，后来这些因素都不能持续下去，所以服装到现在，像罗莱也好，像七匹狼业绩已经没有增长了。

2012年一整年，李海的日子都很不好过。2013年，李海的妻子怀了孕。正当李海抛掉了股市上的不愉快，开始期待起家中即将出现的小生命时。却得到了一个令他心痛的消息。

李海:14年7月份的时候，我儿子意外早产了，从ICU出院的时候，医生就跟我们说：核磁共振做下来的结果可能脑部有四处出血，有脑瘫的可能。

每天早上，李海都要带孩子去医院做各项检查，由于医生建议让孩子多做康复训练。因此，李海在儿子每天睡醒的几个小时里，每隔二十几分钟就要抱着孩子做一遍康复操。每天晚上，当妻子和儿子熟睡后，李海独自一人坐在桌前，一边喝着酒一边看着电脑上的研报。

2015年初，当医生告诉李海，基本排除了脑瘫风险后，李海心中的激动之情溢于言表。而也就在这一年，李海手中的贵州茅台等白酒股相继创出了2012年白酒事件以来的新高。李海终于守得云开见月明。

李海:所以我觉得那个时候，是我做投资过程当中，影响我比较大的一件事情。那个时候发现自己也没有去中断做投资，所以就觉得好像这事情确实自己是喜欢的，能坚持能做一辈子的。